多家机构点评正荣地产2020业绩:基本面持续向好,高盈利增长

福州房产资讯2 2021-04-20 15:14:10
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8家机构普遍认为,正荣未来业绩增长将优于市场表现。

自3月26日正荣地产(06158.HK)发布2020年度业绩公告以来,正荣地产规模、盈利与财务的平稳发展,以及突出的业绩表现赢得了市场高度关注。截至4月7日,8家机构发布研报,对正荣2020年业绩给予点评,聚焦正荣高质量发展战略,并对正荣ESG价值给予高度肯定,预计正荣2021年将步入高盈利增长阶段,表示正荣估值有望快速提升。

不仅如此,8家机构普遍认为,正荣未来业绩增长将优于市场表现。其中,德意志银行维持买入评级,海通国际和建银国际两家机构维持跑赢大盘评级,汇丰信用维持增持评级。同时,德意志银行、海通国际和建银国际三家机构均调高了正荣的目标价。

德意志银行研报认为,正荣2020突出的业绩表现得益于有效的成本控制,且收入质量很高,表示这将为正荣后续迈入高盈利增长阶段奠定坚实基础。2020年,正荣融资成本6.5%,较2019年的7.5%下降一个百分点;销售及行政支出占收入比为6.4%,较2019年的6.7%进一步下降,加之更低税率和更多联合营项目利润贡献,正荣收益保持稳步增长态势。

基于正荣高质量发展带来的收入权益比上升、信贷指标改善,德意志银行评定正荣为B级房地产同行中PEG的最高水平(0.25-0.3倍),预测正荣在18-20年温和增长后将进入高盈利增长阶段,并维持买入评级,将目标价由5.50港元上调至6.50港元。

海通国际研报指出,正荣2020年扣除少数股东权益前,核心净利润同比增长19%至33亿元人民币;扣除少数股东权益后,核心净利润约为人民币24亿元;最终,正荣每股派息为0.15港元,同比大幅上升50%。使用3月29日的收盘价5.59港元,正荣2020年全年股息收益率约为3%,派息率提升至23%。派息显著增加,表明正荣管理层对现金流前景充满信心。

截至2020年末,正荣净债务与权益比率为64.7%、现金短债比提升至2.2倍,这两项指标均成功达到“三道红线”政策标准。可见,正荣在寻求适度销售增长的同时,确保了财务的稳健性,并保持积极的土地投资。据此,海通国际将正荣每股资产净值估值由14.21港元调高至14.80港元,将目标价由6.40港元提升至6.70港元,维持跑赢大盘的评级。

2020年,正荣净负债比率下降10.5个百分点至64.7%,非受限现金与短债比从2019年的1.4倍提升至2020年的1.8倍;剔除预收款后,正荣的资产负债率为76.6%。由此,建银国际研报对正荣财务持续性改善给出高度评价,认为正荣剔除预收款后的资产负债率将在2022年降至规定的70%以下。

建银国际研报还表示,2020年正荣加权平均融资成本的降低、新增土储的高权益比、表外债务转为净现金等情况,均将促进未来财务状况进一步改善。建银国际研报预计,2021年正荣权益销售比率将从2020年的55%增加至60%,应占联合营项目的利润保持增长,合约销售的权益部分增长将达到15%,且快于合约销售的6%增长。鉴于融资政策的趋紧将利好财务情况良好及高效运营的房企,建银国际将正荣目标价从5.20港元上调至6.50港元,维持跑赢大盘评级。

中信里昂研报指出,正荣坚持区域深耕和稳健拿地策略,保障了充足的可售土地资源,新增土储权益比持续上升,有效提升了盈利可预见性。截至2020年底,正荣拥有2,845万平方米(权益比58%)的土地储备,其中82%位于一二线城市,相当于人民币5,000亿元的可售资源,预计可满足正荣2年的开发需求。

中信里昂还表示,正荣优异的财务表现和稳健的拿地策略,令其具备很强的抵御集中供地政策风险的能力,能够确保业绩稳健增长。2020年,正荣保持较高的回款率(75%),拥有约430亿元现金储备,可满足竞标所需的额外资本支出。正荣较低的融资成本有助于毛利率稳固,区域深耕策略则将有助于土地稳步扩张。

汇丰信用研报表示,从正荣2020年业绩情况来看,其收入和盈利能力符合预期,且资金流动性强,有能持续偿还境内信托融资的净额,并具备充足的美元债券额度,正荣未动用的美元债券额度为3.4亿美元。

汇丰信用研报预计,正荣2021年可售资源充足,有约2,500-2,700亿元人民币,足以支持1,500亿元合约销售目标的完成;剔除预收款后,正荣资产负债比将在2022年降至70%以下。因此,汇丰信用维持对正荣的增持评级,同时建议投资者买入正荣的5年期和5.5年期美元债。

亿瀚智库研报表示,正荣融资渠道优化,进一步助力融资成本下降。同时,亿瀚智库认为,正荣在债务期限结构改善的同时,融资渠道也在不断优化。2020 年,正荣降低融资成本较高的非银行借款占比,让该部分比例从 2019 年的20%降低至 5.9%;以多元化渠道进行融资,境内公司债成本由 7.5%下降至 5.6%,境外美元优先票据发行成本由 9.9%降至 7.3%。2020 年,正荣的综合融资成本为 6.5%,较 2019 年下降 100 个基点,改善成果显著。

研报还指出,稳健的业绩增长和持续优化的债务结构,是正荣获得信用评级机构高度认可的关键。2020 年,中诚信国际及大公国际均给予正荣地产最高级别AAA评级,穆迪及惠誉给予正荣地产B1及B+信用评级,这些都将进一步加强正荣地产在资本市场上的融资能力,降低其融资成本。

克而瑞基于正荣2020年研报,认为正荣通过近两年大幅提升权益比和并表比,未来,归母净利存在不少改善的可能,“三道红线”计划可于2022年全部达标。

克尔瑞还指出,2020年,正荣拿地相对谨慎,拿地销售金额比0.33,大幅提升了权益比和并表比,期内拿地建面权益比和并表建面比分别为70%和81%。同年,正荣净利率同比增加0.3%至9.9%,核心净利率9.15%,主要得益于其他项收入(含利息收入、汇兑损益和出售项目股权收益等)和合联营收益对净利贡献的提升。其中,正荣应占合联营收入同比增长70%至80.42亿元(权益比36.4%),实现合联营投资净收益5.79亿元,占除税前溢价10%。

在债务结构方面,随着近两年拿地权益比和并表比的提升,正荣对合联营担保余额从年初47.7亿元大幅减少至26.05亿元,合联营担保率(担保/归母权益)为13.3%,较年初大幅减少15.81%。此外,正荣表外应占权益现金为27.4亿元,能够覆盖表外负债,实现表外风险整体可控。截止2020年底,正荣“三道红线”指标处于黄档范畴,有望在2022年上半年全部转绿。

中指研究院高度评价正荣2020年在提质增效上取得的成果,认为正荣通过投资、运营、设计及营销关连穿透,以及产品标准化、供货节奏优化,实现运营效率持续提升。2020年,正荣标准化及精装项目复制率超90%,新项目平均首开时间缩短至7个月,实现新项目首开平均去化率逾70%,行业竞争力逐步提升。

2020年,正荣继续构建多元化的ESG发展体系,坚持可持续发展,推动绿色经营,倡导节能减排,支持公益环保事业。2020年12月,明晟(MSCI)把正荣ESG评级由B级上调至BB级,证明了正荣对ESG管理的重视以及管理能力的有效提升。如今,多元化的ESG发展体系,已成为正荣可持续发展的差异化竞争力。

8家权威机构相继发布研报,是对正荣高质量发展成果及未来发展潜力的高度认可。未来,正荣将继续与时代同行,在高质量增长之路上行稳致远,不断提升企业价值,实现稳健的可持续发展,与股东、合作伙伴等共赢共荣。

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